Alors que l’économie mondiale continue de pâtir des effets de la pandémie de COVID-19, les actions ont enregistré un net rebond après l’effondrement des cours observé en mars. On nous a souvent demandés pourquoi les actions et les titres « growth » en particulier avaient affiché de telles progressions, au point de signer, pour certains, de nouveaux records. Tournés vers le long terme, force est d’admettre que le climat des affaires a été quelque peu perturbé et devrait rester morose au moins jusqu’au troisième trimestre 2020. Toutefois, lorsque nous valorisons les entreprises « growth » à long terme, les pertes financières de l’exercice actuel ne représentent qu’une faible part de leur valeur à long terme. Il est arrivé très souvent que le cours de certaines actions baisse au-delà de l’impact calculé sur leur cours de bourse. En revanche, les quelques entreprises qui tirent profit de la crise du COVID-19 ont vu leur croissance s’accélérer, et bien qu’il faille s’attendre à un ralentissement, nous avons des raisons de penser que la croissance de ces entreprises partira d’un niveau de base supérieur. Pour illustrer notre propos, nous utilisons la valeur obtenue à partir de la formule d’une annuité croissante :

Valeur = Flux de trésorerie / (k-g)

Dans cette formule, k représente le coût du capital et g désigne la croissance de l’entreprise. La valeur de l’annuité nous semble être la formule la plus importante pour tout investisseur digne de ce nom. Elle nous permet de voir que la valeur augmente en améliorant les marges (et donc les flux de trésorerie), en réduisant le coût du capital et en faisant croître l’entreprise. Par le passé, nous avons démontré l’intérêt de la croissance de la valorisation par rapport à la réalisation de marges plus élevés aujourd’hui. Pour aller plus loin dans cette démonstration, prenons l’exemple suivant :

Comme vous pouvez le constater ci-dessus, le taux de croissance à long terme de 4 % malgré une baisse de 20 % des flux de trésorerie pour l’année en cours, a un impact considérable sur le multiple de l’exercice actuel et donne lieu à une augmentation de la valeur actualisée. Cela témoigne du pouvoir de la croissance. Un multiple plus élevé permet de comprendre la part de la valeur qui est imputable aux flux de trésorerie futurs.

Imaginons à présent trois scénarios d’un choc économique tel que le COVID-19. Pour chacune de ces trois entreprises, supposons que les projections étaient les suivantes au début de l’année :

• Flux de trésorerie de 10 $
• Taux de croissance à long terme : 3%
• Coût du capital : 11%

Valeur = 10 $/(11 %-3 %) = 125 $ et 12,5x le flux de trésorerie de l’exercice actuel

L’impact du choc économique est toutefois différent pour chacune des trois entreprises :

Pour bien rentabiliser ses placements en période de crise économique comme celle que nous vivons, l’important est de savoir dans quelle mesure les business models retrouveront une dynamique positive dans le futur et de tirer parti de la mauvaise interprétation des fondamentaux des entreprises par les marchés.

Nous sommes très attentifs à l’évolution des placements en nous appuyant sur notre grande expertise technique afin d’évaluer les business models de notre univers d’investissement et nous avons suivi à la lettre les conclusions de notre analyse fondamentale au cours de la récente période de volatilité. Nous n’ignorons pas que la crise liée au COVID-19 aura des effets désastreux à court terme sur l’économie, mais nous ciblons les entreprises les mieux placées pour croître dans les années à venir. Nous pensons que ces entreprises seront à même de nous permettre d’aider nos clients à atteindre leurs objectifs d’investissement. Nous tenons encore une fois à vous remercier pour la confiance et la fidélité que vous témoignez aux stratégies d’investissement en actions de TCW.